3月14日，高盛发布研究报告《中国必需消费品行业：呼和浩特推出新生儿生育补贴及相关奶票政策，对我们所覆盖的婴幼儿配方奶粉 / 乳制品领域的影响》，指出举措超出市场预期，将改善乳制品和婴儿配方奶粉相关企业的投资情绪。

3 月 13 日，内蒙古首府呼和浩特市推出了多项旨在提高生育率的措施。继 2022 年至 2024 年多个地区（见图表 1）之后，呼和浩特对生育第一个、第二个、第三个及以上孩子的家庭，分别给予总计最高 1 万元、5 万元、10 万元的生育 / 育儿补贴，补贴方式为每年发放 1 万元，分别发放 1 年、5 年、10 年，这一举措超出了市场预期。

图表：部分典型地区关于二孩 / 三孩补贴政策汇总（不完全统计）

呼和浩特的这一系列政策具有以下特点：

1）补贴期限长，因此补贴总额最高可达 10 万元，而其他大多数地区为 1 万至 4 万元，并且补贴范围涵盖了第一个孩子；

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2）每年 1 万元补贴的发放期限延长至 5 年或 10 年，而其他地区大多在 3 年以内；

3）推出了相关的配套支持措施，包括针对产妇营养方面（孩子出生后一年内，每天为产妇提供牛奶，通过伊利和蒙牛各提供价值 1500 元、总计 3000 元的乳制品奶票），以及减轻多子女家庭在子女上学方面的后勤负担（在义务教育阶段，二胎子女可与一胎子女就读同一所学校，三胎子女可在全市范围内选择任意学校）。

呼和浩特的这些举措与中央政府在两会期间强调的近期政策方向相契合（2025 年政府工作报告明确要求推进提高生育率的政策以及提供育儿补贴）。在呼和浩特市的政策发布后，市场今日反应积极，并且在两会为实施育儿政策定下基调的背景下，对乳制品和婴儿配方奶粉相关企业的市场情绪有所改善，这些企业可能是主要的受益者。

其他城市：此外，据公开新闻报道，深圳可能会加快其在 2023 年发布的多子女补贴征求意见稿的正式实施，该意见稿提议对生育第二个、第三个孩子的家庭分别给予最高 1.1 万元、1.9 万元的补贴。在 2024 年 9 月的一系列政策刺激措施实施后，我们的宏观团队估计，如果对每个 3 岁或 6 岁以下的二胎及以上子女每月发放 800 元补贴，每年将对国内生产总值（GDP）产生 10 至 20 个基点的正向影响。

对我们所覆盖领域的影响：

对于我们所覆盖的乳制品领域，我们认为蒙牛和伊利可能会直接受益于呼和浩特的产妇营养政策。根据 2023 年呼和浩特约 2 万名新生儿的数量计算，该政策每年可能发放约 600 万元的奶票。在乐观的情况下，如果我们假设全国都实施类似的政策，每人补贴水平为 500 元、1000 元或 3000 元 。

图表：呼和浩特经济发展状况一览

图表：高盛的乐观基本情景预计未来新生儿出生率将适度回升，而基准情景预计到 2035 年新生儿数量将相对稳定

（蓝虚线：乐观情景；蓝实线：中性情景；灰虚线：悲观情景）

奶票方面，基于我们对 2025 年新生儿数量 920 万的基本情景预测，如果进行情景分析，预计 2025 年奶票总价值约为 50 亿、90 亿或 270 亿元，约占高盛预计的中国超高温灭菌（UHT）液态奶零售总额（超 2000 亿元）的 2% 至 14%。在我们所覆盖的必需消费品领域中：伊利和飞鹤在奶粉业务方面的占比最高，其次是蒙牛的婴儿配方奶粉业务贡献。旺旺（旺仔儿童牛奶）和蒙牛（奶酪）在儿童消费领域也有相当的业务占比。

高盛的人口统计学观点：

在我们的基本情景假设下，预计 0 至 4 岁年龄组人口数量在 2025 至 2026 年期间每年的降幅将依次收窄至 5% 和 4%，并预计到 2033 年将恢复正增长，这表明婴儿配方奶粉行业的销量压力将有所减轻。

从更长远的未来十年来看，我们认为中国目前的生育率（基于 2022 年的数据）仍有提升空间，原因如下：

1）20 至 24 岁年龄段母亲的生育率逐步回升，因为目前这一群体的生育率仅约为疫情前水平或美国该年龄段生育率的一半；

2）30 至 44 岁年龄段的生育率仍显著低于日本和韩国的水平。我们的人口模型显示，如果全国范围内出台相关政策转变，2025 年至 2035 年期间新生儿数量有望出现潜在增长。我们的乐观情景预测是，2025 年、2030 年和 2035 年的新生儿数量分别为 960 万、1010 万和 1120 万。

一些其他供参考图表：

来源：智通财经APP

发布于：北京市